鲍威尔“鸽声”轻唱，美联储踏上平衡木

“根据我们掌握的数据，可以公平地说，自四周前我们9月的会议以来，就业和通胀前景似乎没有太大变化。”美联储主席鲍威尔10月14日在全美商业经济协会年会上的这番表态，被市场解读为10月降息的明确信号。

在美国政府部分停摆导致关键经济数据缺失的背景下，鲍威尔依然指出“就业下行风险已经上升”，同时强调美联储利率政策“不存在无风险路径”。这场讲话为10月28日至29日的美联储议息会议奠定了基调，也揭示了美国货币政策制定者正走在一条充满不确定性的平衡木上。

经济数据缺位，政策路径未卜，美联储在迷雾中寻找降息的理由。

01 政策转向：就业市场降温成降息核心逻辑

鲍威尔此次讲话的核心焦点，无疑是美国劳动力市场的明显降温。他多次提到“招聘速度缓慢”，并指出“就业增长已大幅放缓”。

● 风险平衡改变：鲍威尔明确表示，“就业下行风险已经上升，改变了美联储对风险平衡的评估。这一判断直接导致了美联储政策天平的倾斜，从过去两年“抑制通胀”绝对优先，转向更加平衡地看待就业与通胀风险。

● 数据支撑不足：尽管9月份官方就业数据因政府停摆而推迟公布，但鲍威尔指出，“现有证据表明，裁员和招聘数量仍然很低”。他特别提到职位空缺数进一步下降，“很可能反映在失业率上”。

● 不确定性增强：鲍威尔坦言，不会试图精确确定就业的盈亏平衡率，其“标准误差本身或许就达5万，甚至暗示就业创造的“平衡水平”可能“已降至零以下”。

02 数据困境：政府停摆下的“盲飞”决策挑战

本次美联储议息会议面临一个罕见挑战——美国联邦政府部分停摆导致关键经济数据缺失。

● 替代数据局限：鲍威尔在问答环节坦言，由于政府“停摆”导致非农就业报告等数据缺失，所有人都看着同样的民间部门就业数据。但他强调，“州一级的就业数据和ADP就业报告都无法取代构成官方统计数据的黄金标准”。

● 监测机制启动：面对这一困境，鲍威尔表示“美联储有自己的联系人和数据来源，以监测美国经济健康状况”。他特别提到，这些内容将汇总于即将发布的《褐皮书》中。

● 未来风险预警：鲍威尔警告称，“如果政府停摆持续，且10月数据推迟公布，美联储将开始错过数据，形势将变得更加严峻”。这一表态揭示了10月议息会议可能面临的“盲飞”风险。

03 通胀视角：关税推动价格而非广泛压力

尽管就业市场呈现降温趋势，但通胀问题仍是美联储无法忽视的政策考量。鲍威尔在讲话中试图缓解市场对通胀的担忧。

● 归因关税政策：鲍威尔指出，“商品价格上涨主要反映了关税，而非更广泛的通胀压力”。他认为“美国关税政策引发了商品价格一定程度的上涨，但几乎没有迹象表明存在‘更广泛的通胀压力’”。

● 长期预期稳定：与此同时，鲍威尔强调“长期通胀预期仍与美联储2%的目标保持一致”，这一判断为美联储在通胀仍高于2%目标的情况下继续降息提供了依据。

● 风险平衡艺术：鲍威尔坦言，“如果美联储行动过于迅速，可能会使抗通胀任务半途而废”。但他同时警告，“行动过于缓慢或将导致劳动力市场承压”，凸显了美联储走在平衡木上的政策困境。

表：鲍威尔讲话核心要点对比

04 缩表进程：量化紧缩即将落幕

除了利率政策，鲍威尔还带来了关于美联储资产负债表的重要消息：持续数年的量化紧缩政策可能即将结束。

明确时间框架：鲍威尔表示，“美联储长期以来的计划是，当准备金略高于联储判断与充足相符的水平时，就停止行动。我们可能在未来几个月内接近这一水平”。这一表态为市场提供了明确预期。

历史教训借鉴：鲍威尔承认，有迹象显示流动性正在逐步收紧。他特别提到，美联储制定的“计划表明，他们将采取谨慎的措施，避免出现2019年9月那样的货币市场紧张局面”.

灵活政策空间：鲍威尔认为“美联储在资产负债表规模上具有更加‘灵活’的空间”。这一表态暗示，未来美联储可能根据市场情况灵活调整资产负债表政策。

05 市场反应：降息预期升温，美股探底回升

鲍威尔讲话后，金融市场迅速做出反应，对10月降息的预期急剧升温。

● 预期概率飙升：据CME“美联储观察”工具显示，美联储10月降息25个基点的概率达97.3%；12月累计降息50个基点的概率高达93.5%。

● 美股剧烈波动：隔夜美股市场，三大指数集体探底回升。道指强势翻红，收盘上涨0.44%；纳指跌幅由2.12%收窄至0.76%；标普500指数下跌0.16%。这一走势表明，鲍威尔的鸽派表态一定程度上缓解了市场对经济前景的担忧。

● 专家解读一致：摩根大通首席美国经济学家迈克尔·费罗利表示，鲍威尔的最新讲话“巩固了进一步降息的预期”。MacroPolicy Perspectives创始人Julia Coronado更直言，美联储10月份的降息已“板上钉钉”。

表：美联储10-12月降息概率变化

结语

鲍威尔的此次讲话，是一次在数据迷雾中的精准政策指引。

他既为10月降息铺平了道路，又为缩表行动的收官划定了时间框架。

随着10月30日议息会议的临近，美联储将在数据不全的困境下进行一场高难度的“平衡木表演”。在全球经济增速放缓的背景下，美联储的每一步决策，都将牵动着全球市场的神经。

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